本周，国际贵金属市场延续弱势。截至周三 ，黄金期货连续第三个交易日收跌 ，白银期货跌幅更为显著 。COMEX 5月白银期货当日结算价报74.599美元/盎司，重挫2.2% ，为5月5日以来的最低收盘水平 。自伊朗冲突爆发以来 ，贵金属整体走势承压，其根源在于霍尔木兹海峡实质性封锁推动油价飙升 ，由此引发通胀忧虑升温 ，市场对美联储加息的预期持续加强。
尽管白银短期走势低迷，华尔街大行对其后续走势的判断却出现显著分化 。美国银行大宗商品团队在其最新研报中给出了“先升后降 ”的研判——该行由金属研究主管迈克尔·威德默（Michael Widmer）领衔的分析团队仍维持乐观判断 ，认为银价有望在2026年第四季度触及每盎司100美元 。然而 ，美银同时发出了明确警示：此轮上攻或为“昙花一现”，不具备可持续性。该行预计，随着工业需求的结构性衰退 ，到2027年第二季度银价将重新回落至75美元/盎司附近 。
值得注意的是 ，美银给出的这一判断比其他同行更为乐观，但也预留了下跌空间 。瑞银在此前发布的研报中 ，已将2026年二季度末银价目标从此前的100美元大幅下调至85美元 ，年底目标也从85美元调降至80美元，2027年3月远期目标更是降至75美元。瑞银策略师指出 ，2026年白银供需格局将发生根本性转变 ，今年的供应缺口将从原先预估的3亿盎司急剧收窄至仅6000至7000万盎司，这一“断崖式 ”收缩正是银价上行动能消退的根源 。世界白银协会此前的报告也印证了这一趋势 ，预计2026年全球白银市场缺口约为6700万盎司 ，虽为连续第六年短缺，但规模已显著收窄 。
“去银化”浪潮来袭 ，光伏领域需求见顶
在美银看来 ，白银面临的最大结构性阻力来自工业领域的“去银化 ”浪潮。
“虽然黄金上涨可能在未来几个月再次推动白银突破100美元/盎司，但由于基本需求趋弱，我们认为白银不会持续跑赢黄金 ， ”美银分析师在报告中写道。该行进一步指出 ，价格高企正迫使关键工业领域——尤其是太阳能光伏行业——的制造商主动减少白银用量，甚至转向使用成本更低的铜等替代金属 。
光伏作为当前白银最大的工业需求领域 ，2025年已占据全球工业用银总量的35% 。然而 ，随着TOPCon、HJT等N型高效电池渗透率快速提升至70%，单瓦银耗量显著攀升 ，银浆成本已占据部分高效电池组件非硅成本的50%以上。银价高企对光伏制造商利润形成明显挤压 ，倒逼企业加速“去银化”进程 。
“我们认为，由于多重因素交织 ，工业部门对白银的需求已于去年触及顶峰 ，其中包括制造商在工艺上减少白银用量的强烈意愿 。中国太阳能光伏产能增长趋于平缓，以及今年全球太阳能安装量可能出现下滑 ，更让这一逆风雪上加霜 ， ”美银分析师表示。
需求转向，价格逻辑生变
随着工业需求因高价遭受侵蚀，白银供需格局可能迅速生变 。
美银分析师警告 ，由于工业消费的下降 ，高企的银价极易将白银市场重新推向供过于求的状态 。随着银价此前呈现近乎指数级的暴涨，光伏组件制造商等市场参与者面临巨大的利润率压力 ，这极大地激发了企业在工艺上开展“工程去银化 ”的努力。用量的减少意味着今年白银的供应缺口可能会大幅缩减90% ，以至于只要投资者出现轻微的抛售，就足以让市场直接反转至过剩状态 。
瑞银也在报告中指出了类似的逻辑 。需求端正遭遇三重压力：光伏用银需求因高银价而减弱 ，银饰和银器消费同样受高价抑制 ，投资需求也大幅降温——全球白银ETF持仓已累计流出近7000万盎司。
在这一结构性转变下，美银认为白银的定价方式正在发生改变 ，未来可能更接近贵金属逻辑 ，而非单纯的工业品 。“投资者需求可能是未来价格走势的关键，”报告强调 。
多重风险交织 ，短期波动犹存
除了“去银化”这一中长期结构性利空 ，白银市场短期也面临多重不确定性。
首先，美联储政策路径仍是核心变量。市场对美联储年内加息的预期持续升温，目前对2026年内加息一次的概率估算已超50% 。新任美联储主席沃什由特朗普引入 ，但市场担忧在通胀超预期背景下 ，其首次官方表态可能偏鹰派，从而打压贵金属等无息资产 。交易员正密切关注周四即将公布的美国4月个人消费支出（PCE）指数数据 ，以寻找进一步的利率路径线索。
其次 ，地缘政治局势牵动市场神经 。美军周一在伊朗南部发动“自卫打击 ”，目标包括导弹发射场及试图布设水雷的伊朗船只 。伊朗方面则宣布击落美军无人机并开火驱逐战机 ，双方在停火期内交火的行为被分析人士视为“极限施压 ”的谈判博弈。伊朗国家电视台最新表示 ，该国将在与美国的框架协议下，于一个月内恢复霍尔木兹海峡航运至战前水平 ，该协议还包括美国从伊朗周边撤军的内容 。若协议落地 、海峡重开 ，油价回落将有助于缓解通胀压力，从而为白银提供喘息空间；反之 ，地缘风险升级则将加剧本已复杂的宏观局面 。
此外 ，北美自由贸易协定谈判亦被视为潜在“黑天鹅”。加拿大和墨西哥是美国最大的白银供应国，贸易政策的不确定性已促使市场参与者在美国境内维持超高库存，全球可流通供应因此收紧 ，流动性不足可能进一步放大价格波动 。
白银当前正处于多重力量的角力之下 。短期来看 ，伊朗局势进展与美联储政策信号将继续主导银价走势，金价能否形成有效带动也是关键变量。中长期而言 ，高银价引发的工业需求替代效应或从根本上重塑白银的定价逻辑 。正如美银所言 ，光伏仍将是白银的核心需求支柱，但“去银化 ”的方向已难逆转——这可能意味着 ，即便未来银价重返百元大关 ，其基础也正悄然松动 。
